中银绒业:受益羊绒品产能转移 给予增持评级

    公司是国内最大的精品无毛绒出口企业。 中银绒业是国内羊绒出口的龙头企业，凭借对原料的掌控（羊绒是珍稀资源，而公司每年羊绒采购量为中国产量的35%左右）、产品品质的控制及对技术设备的持续提升，公司成为全球知名羊绒品牌商的稳定供应商，至今已连续七年无毛绒、羊绒条出口额全国排名第一。
    纱线业务爆发式增长，占领香港市场后将进入欧洲市场，立志成为专业纱线供应商。自2010 年在深圳设立分公司开拓香港市场以来，公司的纱线业务发展迅猛，2 年内在全国出口香港的羊绒纱线企业中排名第二，这主要归因于公司对原料的掌控能力、产品品质及销售力度。未来两年公司将借助英国邓肯成熟的销售渠道重点拓展以意大利为主的欧洲市场。目前欧洲市场占有全球约50%的中高档产能，公司凭借原料、技术优势有望逐渐承接全球中高档产能的转移。
    羊绒市场连续两年供给偏紧导致羊绒价格持续上涨，预计2012 年绒价震荡上行，届时公司原料控制及储备优势将更加突出。2010、2011 年1-11月羊绒价格分别累计增长24%、28%，主要是因为羊绒市场供给持续偏紧。
    我们认为短期内造成羊绒供给偏紧的因素仍然存在，因此预计2012 年绒价震荡上行。截至2011 年三季度末，公司存货规模较年初上涨71%，一方面有价格提升的因素，另一方面公司战略性地增加羊绒储备以应对下游市场的扩张及羊绒价格的提升也是重要原因。我们认为在羊绒价格上涨背景下公司存货规模增加有利于未来稳定经营、盈利提升。
    长期看，在逐渐加强原料市场占有率的基础上，公司通过拓展国际纱线销售渠道逐渐承接意大利等欧洲国家的产能转移；短期看，毛利较高的纱线及羊绒衫收入占比提升、纱线市场地位逐渐稳定后议价能力提升、羊绒价格提升、外协产能逐渐转为自产等都将成为公司盈利能力提升的关键。
    盈利预测：我们将公司2011-2013 年的EPS 调整为0.30、0.44、0.62元（原预测为0.28、0.37、0.51 元，暂不考虑配股影响），目前股价对应的PE 分别为25 倍、17 倍、12 倍，维持“增持”的投资评级